1. 瀚川智能：實(shí)施“1+N”戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為一站式智能制造解決方案 提供商
1.1. 汽車(chē)電子自動(dòng)化設(shè)備商，實(shí)施“1+N”戰(zhàn)略
瀚川智能成立于 2007 年，是集自動(dòng)化設(shè)備和工業(yè)軟件一體化的智能制造整體解決方案提供商。公司總部位于蘇州，于 2019 年 7 月登陸科創(chuàng)板，是首批科創(chuàng)板上市公司。 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)電子自動(dòng)化設(shè)備（2020 年收入占比 42%），后續(xù)開(kāi)拓了鋰電設(shè)備 （2020 年收入占比 27%）、醫(yī)療健康設(shè)備（2020 年收入占比 25%）等，2020 年公司開(kāi)始布局換電設(shè)備項(xiàng)目，2021 年正式切入換電設(shè)備領(lǐng)域。
公司持續(xù)推進(jìn)“1+N”業(yè)務(wù)發(fā)展模式，深化行業(yè)戰(zhàn)略布局。過(guò)去“1”指專(zhuān)注汽車(chē) 電動(dòng)化、智能化行業(yè)為戰(zhàn)略深耕主要方向，包括汽車(chē)電子、新能源、工業(yè)互聯(lián)以及正 在籌建的工業(yè)零組件等領(lǐng)域，“N”指以“1”為基礎(chǔ)，向其他智能制造應(yīng)用場(chǎng)景探索拓 展，主要包括醫(yī)療健康領(lǐng)域；2022 年公司進(jìn)一步優(yōu)化改善“1+N”戰(zhàn)略，將換電設(shè)備 納入“1”的范疇，“1”聚焦于汽車(chē)電動(dòng)化和智能化的主賽道，并細(xì)分為汽車(chē)電子裝備、鋰電設(shè)備和換電設(shè)備三個(gè)板塊；“N”是探索性新業(yè)務(wù)：包括工業(yè)互聯(lián)和工業(yè)零組 件。基于以上調(diào)整，公司未來(lái)在汽車(chē)、鋰電、換電等市場(chǎng)空間大、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、確定性 高的領(lǐng)域會(huì)加大資源傾斜。
公司在汽車(chē)電子行業(yè)具有豐富的智能制造裝備項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，在細(xì)分領(lǐng)域連接 器、傳感器等方面具備領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。在鋰電設(shè)備方面，公司覆蓋數(shù)碼電池、動(dòng)力 電池、扣式電池以及燃料電池等領(lǐng)域，產(chǎn)品主要包括電芯裝配線(xiàn)、疊片成型一體機(jī)、 化成分容一體機(jī)等。在換電設(shè)備方面，公司產(chǎn)品涵蓋充換一體標(biāo)準(zhǔn)站、充換分離換電 站、多車(chē)型兼容及低溫版充換一體站，并生產(chǎn)核心零部件，負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)終端等。
公司核心客戶(hù)較為優(yōu)質(zhì)，多為各個(gè)領(lǐng)域龍頭企業(yè)。其中在汽車(chē)電子設(shè)備業(yè)務(wù)板 塊，全球知名零部件廠商中，大陸集團(tuán)、博世、電裝、麥格納、愛(ài)信精機(jī)、李爾及法 雷奧等多家為公司客戶(hù)，且合作深度和廣度在拓展，細(xì)分到控制器、連接器和傳感器 等領(lǐng)域，公司與全球前兩大廠商泰科電子、莫仕均建立了長(zhǎng)期合作伙伴關(guān)系；在鋰電 設(shè)備板塊，公司擁有億緯鋰能、欣旺達(dá)、力神、天鵬等客戶(hù)；在換電設(shè)備板塊，公司 與協(xié)鑫能科簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，可適配的汽車(chē)品牌有東風(fēng)汽車(chē)、柳州汽車(chē)、奇瑞 汽車(chē)、北汽藍(lán)谷新能源、一汽奔騰、一汽解放、陜汽等；在醫(yī)療健康業(yè)務(wù)板塊，公司 擁有美敦力、百特、3M、碧迪等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)；此外，在工業(yè)互聯(lián)領(lǐng)域，公司擁有泰科電子、大陸集團(tuán)、欣旺達(dá)、赫比國(guó)際等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。
1.2. 股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，團(tuán)隊(duì)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富
公司股權(quán)較為集中，第一大股東為瀚川投資，直接持有瀚川智能 33.7%股權(quán)；實(shí)控人蔡昌蔚通過(guò)直接持有瀚川投資、瀚川德和與瀚智遠(yuǎn)合等公司的股權(quán)最終擁有上市公司 瀚川智能約 19%的股權(quán)（截至 2022.3）。
1.3. 2020 年受缺芯潮&疫情影響汽車(chē)電子裝備業(yè)績(jī)有所下滑，2021 年逐步恢復(fù)
受益于汽車(chē)電動(dòng)化、智能化等發(fā)展趨勢(shì)，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。公 司營(yíng)業(yè)收入從 2016 年的 1.5 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 7.6 億元（根據(jù)公司 2021 年業(yè)績(jī)快 報(bào)），CAGR 達(dá) 38%，歸母凈利潤(rùn)從 2016 年的 0.02 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 0.7 億元（根 據(jù)公司 2021 年業(yè)績(jī)快報(bào)），CAGR 達(dá) 98%。
2020 年受“缺芯潮”&疫情影響下游客戶(hù)資本開(kāi)支減緩，公司汽車(chē)電子裝備收入有所下滑，2021年逐步回升至正常水平。2020年公司主要客戶(hù)為國(guó)外客戶(hù)及其在國(guó)內(nèi)的 子公司，受疫情影響均較大，對(duì)公司汽車(chē)電子智能制造裝備業(yè)務(wù)造成的影響最為顯著； 同時(shí)由于缺芯潮帶來(lái)汽車(chē)電子的下游汽車(chē)整車(chē)行業(yè)整體景氣度的下降，導(dǎo)致上游包括汽車(chē)電子在內(nèi)的零部件行業(yè)的投資放緩，例如大陸集團(tuán) 2020 年資本開(kāi)支為 22.3 億歐元， 同比-33%，泰科集團(tuán) 2020 年資本開(kāi)支為 5.6 億美元，同比-25%，這對(duì)公司汽車(chē)電子智能制造裝備業(yè)務(wù)的開(kāi)展產(chǎn)生一定負(fù)面影響：2020年公司汽車(chē)電子智能制造裝備的銷(xiāo)售 收入為 2.55 億元，同比下滑 39%，占比從 2019 年的 92%下降至 42%。
隨著疫情在全球范圍內(nèi)有效的控制，以及汽車(chē)電動(dòng)化、智能化的推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)于汽車(chē)電子設(shè)備采購(gòu)的需求正伴隨著國(guó)際龍頭公司對(duì)中國(guó)地區(qū)的投資的增加而逐漸回暖，例 如 2021 年泰科集團(tuán)的資本開(kāi)支為 6.9 億美元，同比+23%，瀚川智能汽車(chē)電子設(shè)備業(yè)務(wù) 將逐步回暖。
2020 年公司盈利能力受缺芯潮&疫情影響有所下滑，2021 年以來(lái)逐步回升至正常 水平。2016-2019 年公司綜合毛利率基本維持在 35%左右，2020 年由于新冠疫情以及下 游行業(yè)的整體變化，公司汽車(chē)電子智能制造裝備的毛利率為 24.6%，較 2019 年下降 11.6pct；同時(shí)公司該年處于新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)的開(kāi)拓時(shí)期，毛利率水平較低，拖累了整體 毛利率表現(xiàn)，使得公司綜合毛利率下滑至 30.3%，2021 前三季度公司綜合毛利率為 32.7%， 逐步回升至正常水平；銷(xiāo)售凈利率表現(xiàn)來(lái)看，2016-2019 年公司銷(xiāo)售凈利率為 15%左右， 受疫情影響 2020 年下滑至 7%，這也與公司開(kāi)拓工業(yè)零組件、工業(yè)互聯(lián)等新興業(yè)務(wù)需要 較多研發(fā)投入有關(guān)。公司 2021 年前三季度銷(xiāo)售凈利率為 8.96%，盈利能力逐步修復(fù)。 2016-2020 年公司期間費(fèi)用率約為 20%-30%，管理費(fèi)用（含研發(fā)）占比最高，2021 前三 季度公司期間費(fèi)用率為 29.1%，管理費(fèi)用（含研發(fā)）率為 19.1%。
同行可比公司克來(lái)機(jī)電的業(yè)務(wù)主要包括柔性自動(dòng)化智能裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)應(yīng) 用業(yè)務(wù)和汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)兩大塊，其中柔性自動(dòng)化智能裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)應(yīng)用業(yè)務(wù) 主要應(yīng)用在汽車(chē)電子、汽車(chē)內(nèi)飾等領(lǐng)域。2020 年同樣受到缺芯潮及疫情影響使得下游資 本開(kāi)支下降，克來(lái)機(jī)電柔性自動(dòng)化智能裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)應(yīng)用業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為 3.04 億元，同比-22%；毛利率情況來(lái)看，克來(lái)機(jī)電汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)推出的國(guó)六發(fā)動(dòng)機(jī)配套高 壓燃油分配器及高壓油管產(chǎn)品，其毛利率較更新迭代前毛利率高，使得綜合毛利率水平 較高，裝備業(yè)務(wù)上克來(lái)機(jī)電的成本控制能力較好使得毛利率略有上升。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
2. 瀚川智能積極布局換電業(yè)務(wù)，作為頭部設(shè)備商享先發(fā)優(yōu)勢(shì)
2.1. 瀚川智能切入換電領(lǐng)域，定制化&標(biāo)準(zhǔn)化&數(shù)字化發(fā)展
2021 年瀚川智能切入換電站領(lǐng)域，公司憑借多年在智能制造領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)， 擁有換電站裝備制造、核心零部件制造與終端運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)平臺(tái)三大類(lèi)別產(chǎn)品，可為動(dòng)力電 池廠商、充換電業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商和整車(chē)制造商提供智能化整體換電解決方案與服務(wù)。主要產(chǎn) 品包括：1）云平臺(tái)、站端控制等終端運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)；2）充換一體標(biāo)準(zhǔn)站、充換分離換電站、 多車(chē)型兼容及低溫版充換一體站；3）核心零部件制造。
瀚川智能換電站產(chǎn)品呈現(xiàn)定制化、標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化三大特點(diǎn)。
（1）定制化：體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是公司換電站產(chǎn)品類(lèi)型豐富，下游適用場(chǎng)景囊括 了乘用車(chē)、礦卡和輕卡等，同時(shí)還能夠提供不同電池倉(cāng)位的換電站；二是公司為協(xié)鑫能 科等客戶(hù)實(shí)施定制化生產(chǎn)，可適配多種汽車(chē)品牌，包括東風(fēng)汽車(chē)、柳州汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、 北汽藍(lán)谷新能源、一汽奔騰、一汽解放、陜汽等旗下新能源換電車(chē)型。
（2）標(biāo)準(zhǔn)化：公司針對(duì)乘用車(chē)開(kāi)發(fā)出了標(biāo)準(zhǔn)換電站，利用上下兩個(gè)集裝箱模塊進(jìn) 行拼湊，通過(guò)貨車(chē)可以將集裝箱拖運(yùn)到全國(guó)各地進(jìn)行組裝，實(shí)現(xiàn)了換電站的標(biāo)準(zhǔn)化、模 塊化，進(jìn)而批量化生產(chǎn)，滿(mǎn)足了換電站的低成本要求。不同客戶(hù)的定制化需求可在標(biāo)準(zhǔn) 集裝箱的基礎(chǔ)上進(jìn)行改造以適應(yīng)不同需求，設(shè)備具備改善空間，可擴(kuò)展可升級(jí)。
公司可以借助已有的工業(yè)零組件 BU 業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)核心零部件自制，有助于換電站的 標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。換電站設(shè)計(jì)以最小采購(gòu)單元和裝配單元的標(biāo)準(zhǔn)化，滿(mǎn)足客戶(hù)多樣化的設(shè)計(jì) 需求及降低制造與運(yùn)營(yíng)成本。核心零部件包括電池包、車(chē)身底托、鎖止機(jī)構(gòu)等，能夠?qū)崿F(xiàn)大批量交付，從而達(dá)到快速降本目的。
現(xiàn)階段換電設(shè)備進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，重心為設(shè)計(jì)優(yōu)化和迭代，無(wú)須自制全部零部件， 故價(jià)值量比較低的零部件進(jìn)行外采、核心零部件進(jìn)行自制，即 50%外采、50%自制，未 來(lái)自制的比例還存在提升空間，但公司不會(huì)選擇在該階段提升自制比例，換電站實(shí)現(xiàn)大 規(guī)模量產(chǎn)時(shí)會(huì)提高自制率。
（3）數(shù)字化：瀚川智能借助已有的工業(yè)互聯(lián)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，提升換電站的機(jī)電光軟一 體化的系統(tǒng)集成能力，與換電站業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，進(jìn)一步加深與客戶(hù)的合作，實(shí)現(xiàn)“硬件 +軟件”雙重深度滲透。其中換電站站控系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)控制、管理間隔層設(shè)備，提供站 內(nèi)運(yùn)行的人機(jī)界面，形成全站的監(jiān)控、管理中心，并與上級(jí)監(jiān)控管理系統(tǒng)通信。
換電云管理平臺(tái)由換電站站控對(duì)接系統(tǒng)、云平臺(tái)管理系統(tǒng)、換電 APP 組成，通過(guò)換 電 APP 及云平臺(tái)管理系統(tǒng)對(duì)人員、電池包、車(chē)輛、換電站進(jìn)行能源、支付、質(zhì)量、設(shè)備、電池包等大數(shù)據(jù)采集分析，形成綜合管理平臺(tái)。
瀚川智能結(jié)合自身工業(yè)互聯(lián)系統(tǒng)的已有優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)了換電站站控系統(tǒng)和換電云管理 平臺(tái)，對(duì)人、車(chē)、電池、換電站等進(jìn)行綜合管理，通過(guò)數(shù)字化和大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，打造 高度智能化的充換電生態(tài)模式。
2.2. 換電站滲透率提高元年，瀚川智能為頭部設(shè)備商享先發(fā)優(yōu)勢(shì)
當(dāng)前換電行業(yè)多方入場(chǎng)，行業(yè)處于初期布局期，瀚川智能作為頭部設(shè)備供應(yīng)商優(yōu)先受益。我們預(yù)計(jì) 2025 年建設(shè)換電站數(shù)量將超 16000 座，對(duì)應(yīng)新增設(shè)備投資額超 400 億 元，瀚川智能產(chǎn)品類(lèi)型齊全，適配車(chē)型多樣，且在大客戶(hù)切入上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司目 標(biāo)長(zhǎng)期保持較高市場(chǎng)份額，將充分受益于換電市場(chǎng)大規(guī)模發(fā)展。
寧德時(shí)代作為頭部動(dòng)力電池廠，積極布局換電領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)公司將突破寧德時(shí)代 等客戶(hù)。2020 年寧德時(shí)代與蔚來(lái)等共同投資成立武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司，以推動(dòng) “車(chē)電分離”新商業(yè)模式在新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展，布局換電業(yè)務(wù)；2021 年 8 月 20 日， 寧德時(shí)代全資子公司時(shí)代電服科技有限公司成立，注冊(cè)資本 2 億元，經(jīng)營(yíng)范圍包括新能 源汽車(chē)換電設(shè)施銷(xiāo)售，工業(yè)機(jī)器人安裝、維修，蓄電池租賃，集中式快速充電站等；2021 年 12 月 24 日，寧德時(shí)代與貴州省人民政府在貴陽(yáng)市簽署合作建設(shè)換電網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，雙方 將在新能源汽車(chē)換電網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)新能源汽車(chē)換電能力提升等方面深入合作； 2022 年 1 月 18 日時(shí)代電服推出換電服務(wù)品牌 EVOGO 及由“換電塊、快換站、APP” 三大產(chǎn)品共同組成的組合換電整體解決方案和服務(wù)，EVOGO 實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)“一電多車(chē)” 全適配場(chǎng)景，“巧克力換電塊”可以適用于從 A00 級(jí)到 B 級(jí)、C 級(jí)的乘用車(chē)以及物流車(chē)，換電站可以適配使用“巧克力換電塊”的各品牌車(chē)型，打通了電池與車(chē)型的適配壁壘， 實(shí)現(xiàn)換電車(chē)型的選擇自由，未來(lái) EVOGO 將選擇十個(gè)城市首批啟動(dòng)換電服務(wù)，并發(fā)布更 多品牌的換電車(chē)型。
公司已與協(xié)鑫能科達(dá)成戰(zhàn)略合作，將充分受益于協(xié)鑫能科換電站的大規(guī)模建設(shè)。協(xié) 鑫能科圍繞換電站建設(shè)所需環(huán)節(jié)簽訂眾多戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，積極布局換電站建設(shè)。 2022 年 2 月 6 日瀚川智能公告于 2022 年 1 月 28 日與協(xié)鑫能科簽署換電項(xiàng)目合作框架 協(xié)議。協(xié)鑫能科為清潔能源服務(wù)商，其發(fā)電輸電配電業(yè)務(wù)與換電業(yè)務(wù)高度契合，于 2021 年成為換電運(yùn)營(yíng)商。按公司戰(zhàn)略規(guī)劃，2022 年將建成服務(wù) 3-5 萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)的換電站，到 2025 年將服務(wù)超過(guò) 50 萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)，我們預(yù)計(jì)若每個(gè)換電站服務(wù) 100 輛電動(dòng)車(chē)，則 2022 年換電站規(guī)劃數(shù)量為 300-500 座，到 2025 年達(dá) 5000 座。目前乘用車(chē)換電設(shè)備價(jià)值量為 200 萬(wàn)元/座，我們假設(shè)隨著技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)，2025 年單座換電站的設(shè)備價(jià)值量下降 為 150 萬(wàn)元，則保守估計(jì)協(xié)鑫能科 5000 座換電站對(duì)應(yīng)設(shè)備市場(chǎng)空間為 75 億元。此次瀚 川智能與協(xié)鑫能科就商用車(chē)、乘用車(chē)換電站整站生產(chǎn)、核心模塊、核心部件生產(chǎn)、換電 技術(shù)研發(fā)合作、換電站銷(xiāo)售等方面開(kāi)展長(zhǎng)達(dá)五年期的深度合作，我們判斷瀚川智能在協(xié) 鑫能科未來(lái) 5 年擴(kuò)產(chǎn)中占據(jù)高份額。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
3. 多重優(yōu)勢(shì)開(kāi)拓?fù)Q電新業(yè)務(wù)，瀚川智能迎第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)
3.1. 瀚川智能汽車(chē)電子領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，可復(fù)制于換電業(yè)務(wù)
公司將汽車(chē)電子自動(dòng)化領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)成功延伸至換電領(lǐng)域，一是從技術(shù)上來(lái)看，換電 站設(shè)備對(duì)可靠性&精確性要求較高，并且產(chǎn)品迭代速度較快，公司過(guò)去在汽車(chē)電子領(lǐng)域 積累了較多技術(shù)和工藝 Know-how，通用底層技術(shù)儲(chǔ)備豐富，能夠直接應(yīng)用于換電產(chǎn)品， 技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，加速產(chǎn)品迭代；二是從批量交付能力來(lái)看，公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)常年服務(wù) Tier1、Tier2 客戶(hù)，該類(lèi)客戶(hù)對(duì)批量快速交付能力要求高，瀚川智能積累較多經(jīng)驗(yàn)，可復(fù) 制于換電業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)定制化需求的大批量、快速交付，同時(shí)降低換電站成本，達(dá)到規(guī)模 效應(yīng)；三是從項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，換電站是批量交付的設(shè)備，對(duì)項(xiàng)目管理能力要求較高， 公司通過(guò)服務(wù)于汽車(chē)電子客戶(hù)也積累了大量經(jīng)驗(yàn)，客戶(hù)認(rèn)可度高。
3.1.1. 技術(shù)優(yōu)勢(shì)：底層技術(shù)通用，產(chǎn)品迭代速度快
公司對(duì)自身?yè)Q電業(yè)務(wù)的定位為換電設(shè)備制造商與設(shè)備維護(hù)商，憑借多年的汽車(chē)電子 自動(dòng)化設(shè)備生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，公司積累了大量的技術(shù)和工藝 Know How，可應(yīng)用于換電設(shè)備的 研發(fā)與生產(chǎn)中，使得公司能夠快速研發(fā)出換電站系列產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)換電站產(chǎn)品的迅速迭代， 逐步建立起公司換電業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
公司在換電項(xiàng)目中具備較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在識(shí)別精確性、傳動(dòng)穩(wěn)定性和裝 配高速性三方面。1）識(shí)別精確性：換電設(shè)備主要考驗(yàn)精準(zhǔn)定位電池和車(chē)輛，瀚川智能以 往積累了表面缺陷快速檢測(cè)技術(shù)、機(jī)器視覺(jué)高速定位技術(shù)等，能夠滿(mǎn)足換電設(shè)備的精確 性要求。2）傳動(dòng)穩(wěn)定性：換電設(shè)備要保證線(xiàn)束連接穩(wěn)定、插銷(xiāo)對(duì)齊，對(duì)運(yùn)動(dòng)控制能力要 求較高，瀚川智能也擁有超高速精密曲面共軛凸輪技術(shù)這樣的技術(shù)積累，能夠精準(zhǔn)控制 運(yùn)動(dòng)軌跡。3）裝配高速性：公司在汽車(chē)電子自動(dòng)化領(lǐng)域積累了較多設(shè)備和工藝經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn) 品能夠滿(mǎn)足換電設(shè)備的高效率要求。技術(shù)上來(lái)說(shuō)，設(shè)備需要做到精確和穩(wěn)定，對(duì)機(jī)電光 軟一體化的系統(tǒng)集成能力要求高，公司的高速凸輪技術(shù)、定位技術(shù)、檢測(cè)技術(shù)、對(duì)準(zhǔn)技 術(shù)等核心技術(shù)在換電設(shè)備上都有應(yīng)用，底層核心技術(shù)可以通用。
3.1.2. 批量交付能力：對(duì)定制化需求能實(shí)現(xiàn)快速大批量交貨，降低換電站成本
換電設(shè)備最終是 To C 的，需要大批量交付，對(duì)設(shè)備供應(yīng)商的批量交付能力要求比 較高，公司常年服務(wù)于汽車(chē)電子類(lèi)客戶(hù)，該類(lèi)客戶(hù)對(duì)批量快速交付能力要求高，且多為 定制化需求，瀚川智能借此積累了大量項(xiàng)目交付經(jīng)驗(yàn)。
公司換電站設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化和產(chǎn)能儲(chǔ)備兩條路并行，在設(shè)計(jì)和制造兩個(gè)環(huán)節(jié)上發(fā)力共同 提升批量交付能力，幫助公司充分把握換電發(fā)展的新機(jī)遇。（1）設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)：正如前文所 述，瀚川智能對(duì)換電產(chǎn)品進(jìn)行了最小采購(gòu)單元和裝備單元的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)，核心零部件可 隨意組合，能夠在滿(mǎn)足客戶(hù)多樣化的設(shè)計(jì)需求的同時(shí)，降低制造與運(yùn)營(yíng)成本，并且縮短 交付周期，同時(shí)公司可以借助內(nèi)部工業(yè)零組件業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)快速大批量交貨。 （2）產(chǎn)能儲(chǔ)備：產(chǎn)能方面，公司的產(chǎn)能瓶頸主要是人員和場(chǎng)地。在人員上，汽車(chē)和鋰電 業(yè)務(wù)的前端開(kāi)發(fā)端所需員工比較多，交付端所需員工較少，即“前重后輕”，而換電站業(yè) 務(wù)剛好相反，換電前端開(kāi)發(fā)的人員相對(duì)其他業(yè)務(wù)較少，后端交付生產(chǎn)的人員相對(duì)較多， 即“前輕后重”，這主要是因?yàn)閾Q電量產(chǎn)需求較大且交付需要現(xiàn)場(chǎng)安裝，這也為換電業(yè)務(wù) 的產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)了較大便利性，因?yàn)橄噍^于前端研發(fā)人員需要長(zhǎng)時(shí)間的布局，交付端員 工的通用性比較強(qiáng)，短期內(nèi)比較容易招到，且公司內(nèi)部間的資源較好協(xié)調(diào)。場(chǎng)地方面， 雖然現(xiàn)有產(chǎn)能并未完全釋放，但考慮到換電業(yè)務(wù)可能存在的高速發(fā)展，公司已經(jīng)作了相 應(yīng)的短、中、長(zhǎng)規(guī)劃，并且換電設(shè)備對(duì)于場(chǎng)地的要求不是很高，公司已有 4 塊生產(chǎn)基地，分別在蘇州 2 個(gè)、深圳 1 個(gè)和贛州 1 個(gè)，同時(shí)也會(huì)進(jìn)行區(qū)域化布局，將廠房建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化， 區(qū)域裝配和工具套件實(shí)現(xiàn)模塊化、可復(fù)制化，能夠迅速解決制約產(chǎn)能場(chǎng)地瓶頸。
3.1.3. 項(xiàng)目管理&客戶(hù)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)充足：借助于汽車(chē)電子領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，客戶(hù)認(rèn)可度高
公司常年服務(wù)于汽車(chē)電子 Tier1、Tier2 客戶(hù)，積累了大量項(xiàng)目管理和客戶(hù)服務(wù)經(jīng) 驗(yàn)，支撐公司獲得客戶(hù)的認(rèn)可。作為汽車(chē)電子制造解決方案的龍頭企業(yè)，全球前十大零 部件廠商中大陸集團(tuán)、博世、電裝、麥格納、愛(ài)信精機(jī)、李爾及法雷奧均為公司客戶(hù)。 依托在汽車(chē)電子領(lǐng)域的積累，公司進(jìn)入換電設(shè)備領(lǐng)域，能夠復(fù)制汽車(chē)電子業(yè)務(wù)的項(xiàng)目管 理和客戶(hù)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)：在交付落站上，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的交付團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)快速安全落站；在售后 服務(wù)上，通過(guò)專(zhuān)業(yè)的售后服務(wù)團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn) 4 小時(shí)內(nèi)響應(yīng)、48 小時(shí)內(nèi)到達(dá)現(xiàn)場(chǎng)處理異常、控 制軟件異常 8 小時(shí)內(nèi)遠(yuǎn)程處理，公司產(chǎn)品已獲協(xié)鑫能科等多家企業(yè)認(rèn)可。
3.2. 行業(yè)處于發(fā)展初期，瀚川智能先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯
現(xiàn)階段頭部電池廠、車(chē)廠、換電運(yùn)營(yíng)商等多方布局換電行業(yè)，處于行業(yè)發(fā)展的早期 階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未形成。換電行業(yè)的主要參與者包括：1）整車(chē)廠，既包括北汽、 廣汽等傳統(tǒng)車(chē)企，也包括蔚來(lái)等造車(chē)新動(dòng)力；2）電池廠，寧德時(shí)代攜手蔚來(lái)等成立了武 漢蔚能電池資產(chǎn)積極布局換電，還發(fā)布了 EVOGO 換電品牌，提供小而高能、能夠自由 組合的 Choco SEB 巧克力換電塊，嘗試向市場(chǎng)提出標(biāo)準(zhǔn)化的換電解決方案，推動(dòng)換電這 一補(bǔ)能方式盡快落地；3）能源提供企業(yè)，包括中石油、中石化等傳統(tǒng)能源提供商，也包 括國(guó)家電網(wǎng)、協(xié)鑫能科等發(fā)電商，中石油和中石化具有渠道優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)⒓佑驼九c換電 站進(jìn)行協(xié)同布局，減少土地租賃等成本，而國(guó)電和協(xié)鑫能科作為發(fā)電集團(tuán)，進(jìn)入換電領(lǐng) 域的優(yōu)勢(shì)在于能夠獲得低成本的電力，盈利能力更高。
現(xiàn)階段換電的商業(yè)模式還未完全定型，頭部玩家還在博弈，終局是能源提供商（電 網(wǎng)、中石油）的概率較大?，F(xiàn)階段頭部電池廠、整車(chē)廠、換電運(yùn)營(yíng)商都會(huì)布局，公司客 戶(hù)也包括這三類(lèi)，也與發(fā)電企業(yè)協(xié)鑫能科簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。前期整車(chē)廠的話(huà)語(yǔ)權(quán)更 強(qiáng)，再往后電池廠話(huà)語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)，再次可能是運(yùn)營(yíng)商，終局是能源提供商，這主要是因?yàn)?前期電池標(biāo)準(zhǔn)還沒(méi)有完全統(tǒng)一，多為定制化需求，所以首先需要整車(chē)廠來(lái)推動(dòng)換電的進(jìn) 程；但電池統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)是大勢(shì)所趨，可能不一定統(tǒng)一為某一種電池，但一定會(huì)收窄電池種 類(lèi)范圍，這樣就會(huì)加強(qiáng)電池廠的話(huà)語(yǔ)權(quán)；再往后發(fā)展，換電運(yùn)營(yíng)商擁有較多站點(diǎn)資源可 能會(huì)占據(jù)更高的話(huà)語(yǔ)權(quán)。
雖然換電設(shè)備沒(méi)有一些“黑科技”，或難以形成擋住其他所有競(jìng)爭(zhēng)者的差異化壁壘， 但換電技術(shù)會(huì)不斷迭代，瀚川智能 2021 年即切入換電領(lǐng)域，其換電團(tuán)隊(duì)均較早從事?lián)Q 電業(yè)務(wù)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，即便后續(xù)有新進(jìn)入者，后發(fā)優(yōu)勢(shì)也較難存在。瀚川智能的換電 團(tuán)隊(duì)成員主要來(lái)自北汽、福田、博世，博眾精工，先導(dǎo)智能等，擁有充換電行業(yè)、汽車(chē) 行業(yè)和非標(biāo)自動(dòng)化行業(yè)的專(zhuān)業(yè)人才，基本具有 5 年以上的經(jīng)驗(yàn)，團(tuán)隊(duì)具備換電站行業(yè)內(nèi) 第一批開(kāi)發(fā)的戰(zhàn)略經(jīng)驗(yàn)。
做到技術(shù)相對(duì)更優(yōu)、成本相對(duì)更低、穩(wěn)定性相對(duì)更好是所有換電設(shè)備公司的追求。 在某一時(shí)間點(diǎn)上，如果公司的產(chǎn)品更加成熟可靠、成本控制更加出色，那么公司就能夠 憑借性?xún)r(jià)比獲得市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。行業(yè)發(fā)展過(guò)程中換電技術(shù)會(huì)不斷進(jìn)行迭代，瀚川智能進(jìn)入行 業(yè)時(shí)間早，在換電行業(yè)大規(guī)模發(fā)展前期 2020 年開(kāi)始籌劃換電項(xiàng)目，2021 年正式切入換 電設(shè)備業(yè)務(wù)，在換電行業(yè)快速迭代的過(guò)程中率先理解技術(shù)難點(diǎn)并積累項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，在迭代 過(guò)程中將比后進(jìn)者獲得技術(shù)&成本上的雙重優(yōu)勢(shì)，瀚川智能的先發(fā)優(yōu)勢(shì)至少在 1 年以上， 未來(lái)我們認(rèn)為換電行業(yè)會(huì)有新進(jìn)入者，但是基本無(wú)后發(fā)優(yōu)勢(shì)。
3.3. 充分受益于獨(dú)立第三方設(shè)備供應(yīng)商立場(chǎng)，客戶(hù)更加多元
現(xiàn)階段多類(lèi)玩家進(jìn)入換電領(lǐng)域，公司作為獨(dú)立第三方設(shè)備商，能夠從多種客戶(hù)均衡 拿單，充分享受立場(chǎng)和換電行業(yè)發(fā)展的紅利。換電模式的推廣需要一定密度的換電站作 為保證，因此換電設(shè)備商將在換電模式鋪開(kāi)過(guò)程中率先受益。目前國(guó)內(nèi)已上市的換電設(shè) 備商包括瀚川智能、山東威達(dá)、科大智能全資子公司永乾機(jī)電、英飛特旗下的奧思偉爾 等，其中山東威達(dá)與蔚來(lái)深度綁定合作，其全資子公司蘇州德邁科電氣與武漢蔚來(lái)能源 共同投資設(shè)立昆山斯沃普智能裝備公司，為蔚來(lái)?yè)Q電站提供相關(guān)設(shè)備和技術(shù)服務(wù)。不同 于山東威達(dá)綁定蔚來(lái)的發(fā)展模式，瀚川智能選擇了第三方設(shè)備供應(yīng)商的這一立場(chǎng)，電池 廠、汽車(chē)廠、運(yùn)營(yíng)商等都是公司客戶(hù)，雖然綁定模式下設(shè)備商能在某一客戶(hù)拿到較多訂 單、占有率較高，但缺陷在于損失更多客戶(hù)訂單，換電行業(yè)多方布局，處于行業(yè)發(fā)展初 期，獨(dú)立第三方設(shè)備商有利于公司拿到更多訂單，受益于換電站大規(guī)模建設(shè)，公司擁有 多種技術(shù)路線(xiàn)下的量產(chǎn)交付項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，有利于公司開(kāi)拓更多客戶(hù)。
4. 盈利預(yù)測(cè)
核心假設(shè)：
（1）公司為頭部汽車(chē)電子制造商，傳統(tǒng)汽車(chē)電子業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)：2020 年受疫情影 響汽車(chē)電子的下游汽車(chē)整車(chē)行業(yè)整體景氣度的下降，導(dǎo)致上游包括汽車(chē)電子在內(nèi)的零部 件行業(yè)的投資放緩，對(duì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，2021 年以來(lái)隨著疫情在全 球范圍內(nèi)有效的控制，以及汽車(chē)電動(dòng)化、智能化的推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)于汽車(chē)電子設(shè)備采購(gòu)的 需求正伴隨著國(guó)際龍頭公司對(duì)中國(guó)地區(qū)的投資的增加而逐漸回暖，公司該項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未 來(lái)有望持續(xù)增長(zhǎng)，將保持 20-35%左右的增速。
（2）瀚川智能作為頭部換電設(shè)備商享先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望迎來(lái)新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：當(dāng)前換 電行業(yè)多方入場(chǎng)，行業(yè)處于初期布局期，瀚川智能作為頭部設(shè)備供應(yīng)商優(yōu)先受益。我們 預(yù)計(jì) 2025 年建設(shè)換電站數(shù)量將超 16000 座，對(duì)應(yīng)新增設(shè)備投資額超 400 億元，瀚川智 能將汽車(chē)電子自動(dòng)化領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)成功延伸至換電領(lǐng)域，公司過(guò)去在汽車(chē)電子領(lǐng)域積累了 較多技術(shù)和工藝 Know-how，與換電的底層技術(shù)相通；同時(shí)公司快速批量交付能力強(qiáng)， 對(duì)換電站進(jìn)行最小采購(gòu)單元和裝備單元的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)，能夠?qū)崿F(xiàn)快速大批量交貨，降低 換電站成本；常年服務(wù)于 Tier1、Tier2 積累的客戶(hù)服務(wù)和項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)也使得公司獲得了協(xié)鑫能科等客戶(hù)的高度認(rèn)可。公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，選擇作為獨(dú)立第三方設(shè)備商，將充 分受益于換電市場(chǎng)的大規(guī)模發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)
公司分別于 2020、2021 年實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均設(shè)定了考核 指標(biāo)的目標(biāo)值和觸發(fā)值。
2020 年（一輪）的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以“年度營(yíng)業(yè)收入相對(duì)于 2019 年增長(zhǎng)率”為考核 指標(biāo)，目標(biāo)值為 2020-2022 年?duì)I業(yè)收入相較于 2019 年分別不低于 30%/65%/110%，觸發(fā) 值為 2020-2022 年?duì)I業(yè)收入相較于 2019 年分別不低于 20%/55%/90%。
2021 年（二輪）的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以“剔除股份支付費(fèi)用影響的歸母凈利潤(rùn)”為考核 指標(biāo)，目標(biāo)值 2021 年剔除股份支付費(fèi)用影響的歸母凈利潤(rùn)不低于 1.3 億元，2021 年2022 年累計(jì)不低于 3 億元，2021 年-2023 年累計(jì)不低于 5.2 億元；觸發(fā)值為 2021 年剔 除股份支付費(fèi)用影響的歸母凈利潤(rùn)不低于 0.91 億元，2021 年-2022 年累計(jì)不低于 2.1 億 元，2021 年-2023 年累計(jì)不低于 3.64 億元。
